市况低迷 私募基金洗牌在即

来源：凤凰网

A股市场最低迷的时刻，私募行业频现清盘案例，与之相伴的是对私募信托牌照的收购整合，行业面临巨大挑战。

9月29日，东方之舟投资管理公司董事长但国庆告诉财新记者，当下市场环境，私募基金行业“做出转让账户、重组、抱团等行为，实为必然之举”。

今年私募基金发行异常清冷。据好买基金研究中心的统计，截至9月14日，今年以来共有158只非结构化私募基金成立(仅包括通过信托平台发售，管理人为投资管理公司、投资顾问公司、信托公司的产品)，平均每月成立19.75只，而2010年同期成立的新基金共188只，比今年多30只，平均每月成立23.5只。今年私募的成立数量相比去年同期下降15.96%。

海通证券[7.91 -1.25% 股吧 研报]基金分析师罗震在接受财新记者采访时称，自2007年以来高速发展的私募基金行业，正经历增速下降的阵痛。2011年，行业拐点已现。“2011是私募基金的整合年、洗牌年。”

已有私募基金开始考虑出售旗下产品。由于私募信托账户属于稀缺壳资源，许多难以维持的私募开始出售自己旗下的产品。私募业内最近热传的一个案例是，深圳海润达资本总裁仇天镝的QQ签名栏更新为“您若有意出让阳光私募信托产品，本公司愿意收购或合作，请联系我”。此消息发出后，深圳海润达立马收获不少信托账户的转让信息。

阳光私募基金的重组并购，目前尚处于暗流涌动期，或将促进未来行业优胜劣汰。目前阳光私募行业大约有500家投资顾问公司，发行产品接近2000只。北京一位基金研究员表示，“在大势不好的情况下，我们所预料到的行业整合正在进行中。”

罗震认为，今年以来较流行的定向增发产品，目标回报型产品的出现，为部分私募增添了亮点。

多位受访的私募界人士表示，私募清盘危机的解除，仍有赖于市场好转及私募投资工具的多元化。

2010年股指期货开通以来，各路机构纷纷进场，目前仅信托类阳光私募被拒之门外。北京一位私募基金经理表示，当下私募基金经理只能做多，没有更多工具可以选择。股指期货、商品期货都无法参与，“希望监管层在衍生产品投资方面，更放开些，使我们能有更多策略可使用。”

另一方面，私募基金目前虽可以有限合伙企业的身份参与股指期货，但其面临的税收、资金进出、申购赎回等问题同样繁琐。

有限合伙企业参与股指期货，其所缴纳的所得税和营业税会比普通公司高，营业税为营业所得部分的5.6%，所得税为20%；此外，投资者进出较普通公司程序繁琐，每增加一个投资者，都需要获得所有合伙人同意。申购赎回方面，也需获得所有合伙人同意等，这些措施将阳光私募拒之于股指期货门外。

“股指期货对冲，是国外对冲基金使用的基本手段，而阳光私募尚无法入门，实在遗憾。”但国庆表示。

不过，除了投资大势的转变，私募基金内部的风险控制以及投资决策也愈发暴露不稳定和随机特性。

德圣基金研究中心首席分析师江赛春认为，和公募一样，私募里确实有高手，但绝不是遍地高手。虽然私募波动率强于公募，在股指下行时表现比公募优秀，但这得益于其规模小，且无仓位控制的制度红利。他认为，在当前的国内市场环境下，私募和公募的投资并无本质不同。

好买基金执行董事、CEO杨文斌也表示，目前阳光私募对下行风险的控制实际上都是靠天然的直觉，而非靠有效的工具。目前阳光私募在工具的使用上，和真正的对冲基金比，差别还是很大。

北京鸿道投资管理有限公司总经理孙建冬也表示，对阳光私募来说，最大的问题和风险在于——拿着对冲基金的钱干的是更接近于共同基金的活。“未来一年、两年、三年，你能不能拿出一个对冲基金的业绩？如果拿着对冲基金的钱，最后拿回来的是共同基金的业绩，整个行业发展当然会遇到调整期。”

罗震表示，经过几年的高速发展，2011年开始的熊市，令阳光私募遭遇大面积的亏损。目前不少私募仓位极低，有些甚至是完全空仓，手握大量现金。

市场低迷，首先导致私募基金所倚重的业绩报酬成为泡影。一般来说，私募基金收费通常为两部分，一部分是资产管理费，一般1%至2%，根据净资产规模在每季度初收取；另一部分为业绩提成费，一般是基金利润的20%，在年度末提取。

“私募基金主要靠提取业绩报酬生存。市场不好，就没有业绩报酬。即便有一点，也要被银行、券商这样的渠道商刮走5个百分点，这样下来，收益很难覆盖办公、人员等固定成本。”罗震表示。

其次，A股低迷，令投资者大规模赎回，由此而致的产品规模缩小，导致部分私募基金生出清盘退隐之意。

上海某私募基金，2008年发行一款产品，曾达数千万元规模，2009年小幅上涨，但此后开始不断下跌、不断被赎回的轮回。最终到今年9月，该产品仅剩一两个客户，百万元规模。

“当规模缩小到一定程度，从产品角度看，就已经没有继续做下去的动力。百万元规模，不如清盘算了。”罗震说，长期看不到规模增长的私募基金经理，会有退出资管行业、不再管产品之意。

但国庆表示，当下A股低迷局面还会维持一段时间，后面或将面临更艰难的局面。“现在只是2300点，如果后面还有超乎预期的下跌，那只能清盘。”

其他多重因素也令私募基金雪上加霜。账号紧缺，市场低迷，业绩倒退，发行困难，赎回增多等，“几年下来，部分私募基金撑不下去了。”罗震说。